经济展望
增长势头放缓
由于前一年新冠疫情造成了低基数，2021年全球经济实现了惊人的复苏，然而，不同的国家均处于不同的复苏阶段（图 M1）。随着低基数效应的逐渐消退，2022年全球经济增长可能会放缓，然后企稳。虽然扩张速度放缓，但全球经济重新开放将推动实现更广泛的部门增长，因此复苏将更具弹性。
图 M1. 不同地区处于不同的经济复苏阶段。
来源：大华银行环球经济与市场研究、大华银行 PFS 投资策略师（2021 年 12 月）。
差异化增长
在中国和印度的大力推动下，2022年预计亚洲（除日本）将成为增长最快的地区（图 M2）。鉴于中国经济增长有所放缓，中国或将放松监管以保持增长。就其它地方而言，欧洲将引领发达经济体的增长。然而，政策失误的风险依然存在——美国的政治博弈可能会影响基础设施支出，而过于激进的中国改革可能会导致经济放缓并破坏社会稳定。
图 M2. 2021年实现了的惊人复苏之后，2022年预计全球经济增长将放缓。
来源：大华银行环球经济与市场研究（2021 年 12 月）、国际货币基金组织世界经济展望（2021 年 10 月）。
双增长支柱的大力支持
大量的财政支出和强劲的消费将推动全球经济增长。美国、欧洲、中国和日本推出的财政刺激措施的影响将于 2022 年下半年开始逐渐体现在经济当中。随着重新开放的势头不断增强，被压抑的储蓄将推动消费热情，人们的需求也将从商品转向服务（图 M3）。这可能为缓解供应链货物积压问题争取一些时间。
图 M3. 美国的累积储蓄率仍然很高（左），而随着国家重新开放，商品消费已开始向服务转移（右）。
来源：MRB 合作伙伴（2021 年 10 月）。
重新开放影响深远
随着疫苗接种率的上升，各国转向“与新冠病毒共存”战略，2022年预计将有更多经济体重新开放。重新开放是对各国政治决心的考验，那些与全球经济联系更紧密的国家将希望在贸易复苏时抓住机遇。奥密克戎变异毒株的出现可能会减缓各国重新开放的步伐，但许多国家/地区选择通过接种疫苗和注射加强疫苗（而非封锁）来遏制奥密克戎变异毒株的影响。随着贸易联系的恢复，2022年下半年供应链瓶颈应该会得到缓解（图 M4）。
图 M4. 随着贸易联系的恢复，运费成本开始下降，供应链瓶颈应该会部分缓解。
来源：彭博社（2021 年 11 月 30 日）。世界集装箱综合指数报告了 8 条主要东西贸易航线的现货集装箱运费。其中波罗的海干散货指数是海运主要原材料（包括煤炭和铁矿石）的价格基准。
利率和债券收益率
通胀缓和
鉴于能源价格上涨、工资强劲增长和全球半导体短缺，持续通胀的风险仍然存在。到2022年下半年供应链瓶颈应该会得到缓解，从而缓解通胀压力，并使财政刺激措施的效果在不引发通胀的情况下逐渐体现到经济当中。
中央银行开始收缩
以美联储为首的大多数国家的央行已明确表示开始或将在2022年开始缩减措施。之所以提前发出警告，是为了避免美联储 2013 年的“缩减恐慌”重演，进而扰乱市场情绪。疫情期间刺激措施的缩减将导致资产的购买量减少，但积极的经济增长势头将弥补流动性的不足。
图 M5. 预计美联储将于2022年3月前缩减购债，后于2022年6月加息。
来源：大华银行环球经济与市场研究（2021 年 12 月）。
收益率曲线转为上行
央行逐步退出货币支持政策将导致利率上升，从而推高2022年的短期和长期收益率，3次各加息0.25%后，预计到2022年底10年期美国国债收益率将达到2.15%。投资者需要警惕过度紧缩的风险，收益率可能会因此飙升。
优先选择优质债券
在固定收益领域，选择性投资是关键。我们看好金融和工业行业所发行的票面利率在 3% 以上的优质公司债券、期限较短且安全边际较高的亚洲投资级（IG）债券以及需求大增的可持续发展相关债券。在利率上升的环境中这些债券更具弹性。
货币和商品
美元将上涨
2022 年美联储的政策正常化和加息预期将推动美元（USD）进一步上涨。亚洲货币将因此承压，市场预计亚洲货币将相对走弱。加元（CAD）和新西兰元（NZD）等其它主要货币可能跑赢美元，预计两国央行将缩减货币刺激措施并加息。
对黄金和石油价格持中性态度
美联储缩债策略对黄金价格不利。较高的收益率再加上强势的美元将削弱黄金作为对冲通胀工具的吸引力。旺盛的能源需求和欧佩克的供应限制可能会加剧全球能源短缺，但如果奥密克戎变异毒株减缓全球复苏，原油需求可能会下滑。
企业盈利和股票
正面但放缓的盈利势头
随着全球经济复苏放缓，企业盈利将保持积极态势，但增长速度将放缓。欧洲和亚洲经济走强将支持企业盈利改善，而较低的市盈率也使其股市具备超越美股的上涨潜力。
图 M6. 欧洲和日本企业盈利预计将保持正面，但估值低于美国。
来源：彭博社（2021 年 11 月 30 日）。
盈利的可持续性是关键
2022年，在推动市场表现方面，强劲的盈利增长将退居次席。借贷成本高企可能会提高融资门槛。各国关注的重点将转向盈利可持续性和股本回报率（RoE），而非依靠低价融资来推动增长。而以优秀公司治理所支持的弹性商业模式是企业持续盈利增长的关键，同时也为获得长期回报提供更好的参考指标。
重新开放有利于股票市场
欧洲股市将是全球重新开放和强劲盈利增长的最大受益者。而高疫苗接种率和中国监管收紧步伐放缓有则利于亚洲（除日本）股市。需有选择性的投资美国股票——2022年上半年选择金融和非必需消费品等价值周期性行业，但随着增长放缓，2022年下半年则转向优质成长型股票。
图 M7. 2022年主要驱动因素和风险。
图 M8. 资产类别观点概要
2022年经济进一步重新开放将推动全球企业盈利复苏，但随着各国央行收紧货币政策，利率将步入上升趋势。因此，我们建议在2022年多元化投资组合中增加股票配置比例，减少固定收益配置。为此，投资者可以优先采用以增长为导向的核心解决方案以及利用长期大趋势进行战术定位。
图 M9. 2022年三大关键要点。
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