欧元区经济在未来一年面临下行风险。这是由于德法两国同时出现了经济增长放缓和政治不确定性的局面。这意味着欧洲最大的两个经济体可能无法支撑起欧元区的经济增长。除此之外，欧元区与美国贸易紧张局势的潜在升级也使欧元区经济前景复杂化，尤其是对出口商而言。美国当选总统特朗普已经威胁称，如果欧盟成员国不购买更多的美国石油和天然气以降低其对美国的贸易逆差，则美国将会对欧盟征收关税。

目前，欧洲劳动力市场仍然表现强劲，欧元区失业率已创下6.3%的历史新低。虽然薪资增速有所提高，但我们预计，由于欧元区经济疲软，这一增速将在未来一年有所放缓。鉴于欧元区经济增长前景疲软，欧元区通胀将进一步放缓，我们预计欧洲中央银行（ECB）将在今年上半年提前降息。我们预计，欧洲中央银行将在接下来的四次政策会议（1月、3月、4月和6月）上宣布各降息25个基点，到2025年第二季度末，其存款利率将降至2%的中性水平。欧洲中央银行可能会在今年下半年保持货币政策不变。

也就是说，我们承认，如果贸易紧张局势加剧对欧元区出口和经济增长的抑制影响超过目前的预期，则欧洲中央银行可能不得不通过更多的政策宽松措施作出反应。

由于中国的房地产市场疲软、国内消费动力不足以及与美国的潜在贸易紧张局势，中国经济今年可能会面临重大挑战。中国各地方政府财政仍然紧张，而美国贸易政策造成的供应链长期迁移也可能会破坏中国的国内制造业活动。

关键不确定性在于美国关税的时间和规模以及中国刺激措施的规模和有效性。

就中国政府而言，其已表示2025年支持国内经济的紧迫性在增加。第一步是中国在2024年9月底宣布了一系列刺激措施。随后，在2024年12月9日召开的中共中央政治局会议上，中共中央政治局释放了前所未有的强烈货币和财政刺激信号。

值得注意的是，中共中央政治局宣布，中国将实施“适度宽松的”货币政策策略。这是自2008年全球金融危机以来，中国首次宣布这种政策策略。而且自2011年以来，中国一直实施“审慎的”政策策略。中国高层领导人还表示，将实施“更加积极的”财政政策。这暗示中国2025年财政支出将会增加。此外，中国政府承诺会稳住股市和楼市，并利用更多政策工具来提振经济。

这暗示中国央行可能会进一步降息，提高后的预算赤字目标接近GDP的4%，而不是3%的隐含上限，这将使中国明年的财政支出和资产购买规模增加。

从短期来看，中国的出口量应该会继续保持强劲，但如果美国加征关税，中国未来的出口前景将不明朗。

中国释放了前所未有的大量强烈货币和财政刺激信号，但这些刺激承诺的实现离不开具体的措施。实际刺激措施是否足以推动国内消费的持续复苏仍有待观察，这似乎是中国2025年的主要优先事项。如果中国与美国的贸易紧张局势加剧，则侧重于扩大中国国内需求和消费以及结束通缩将变得越来越重要。

我们预计中国2025年的经济增速将小幅放缓至4.3%，但更具惩罚性的美国关税将给这一预测带来下行风险。

投资者越来越预期中国央行（即中国人民银行）会进一步放宽货币政策，以支持经济抵御日益增加的不利因素。然而，潜在的资本外流给人民币带来了贬值压力，这意味着中国在降息幅度方面面临限制。我们认为，中国人民银行将侧重于下调银行存款准备金率以释放金融体系的长期流动性，预计今年的下调幅度为50-100个基点。我们还预计中国基准7天期逆回购利率以及1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）将总共下调30个基点。

日本的经济可能会受到工资上涨推动的预期消费复苏的支撑。此外，日本持续不断的游客量推动旅游收入以及加快对半导体技术的资本投资也会起到支撑作用。

最近批准的21.9万亿日元刺激计划也将支持薪资增长，帮助家庭应对物价上涨。

尽管如此，仍存在因潜在贸易紧张局势和中国经济增长放缓而产生的外部风险，而内部风险源于日本国内消费持续疲软。

虽然我们预计日本经济今年将增长1.0%，但低于修正之前的预测值1.7%。

自2022年4月以来，日本的通胀率一直保持在2%以上，但我们预计日本今年的整体通胀率和核心通胀率都将降至2%。

不同于其他国家，日本2024年政策收紧主要是为了应对高于目标的通胀和较高薪资增速。我们预计，由于外部不利因素和日本国内政治不确定性，日本银行将在今年3月上调利率25个基点至0.50%，之后在今年剩余时间保持利率不变。然而，日本的加息动作有可能推迟到今年4月甚至更晚，因为日本银行可能希望在美国的政策和日本的薪资增长趋势更为明确后再采取行动。