经济展望
全球经济复苏受到利空阻碍
2020年上半年，全球经济从新冠疫情所造成的困境中实现强劲反弹，但随后便遇到了一些阻碍。 尽管广泛的经济增长将继续，但仍将受到持续存在的供应链瓶颈所拖累，中国的新冠疫情清零政策以及今年2月爆发的俄乌冲突部分加剧了这一趋势。
政策支持是持续增长的关键
各种因素的综合作用共同导致能源和粮食价格呈螺旋式上升态势，这也促使美联储等主要央行采取紧缩性货币政策并提高利率，以平息通胀担忧。未来的增长将取决于通胀何时达到顶峰和消退以及主要经济体和政府为应对这些全球挑战而实施的政策支持。
俄乌冲突的后果以及中国的抗疫政策
随着大多数国家向后疫情时代的重新开放模式转型，一些新的迫切性问题也随之出现。其中包括全球供应链瓶颈所造成的全球通胀威胁，原因在于中国的新冠清零政策以及俄乌冲突导致的能源1和粮食供应2中断。
俄乌两国的小麦出口总量占全球小麦总量的30%，再加上对俄罗斯石油和天然气出口的国际制裁，导致大宗商品价格上涨，并强化了各国对保持供应链韧性和粮食安全必要性的认识。这些情况都在促使严重依赖俄罗斯能源的国家寻求化石燃料的替代来源以及太阳能和风能等可再生能源。
美国经济增长放缓，但仍在扩张
随着运输、能源和粮食成本的上涨，全球通胀水平上升至多年高位，为了对抗通胀，以美联储为首的全球央行已提高利率。美联储于今年5月将基准利率上调50个基点，并于6月再次上调75个基点。
尽管2022年第一季度美国 GDP 意外收缩 1.4%（年化率）3，但得益于强劲的就业和工资增长，美国经济仍处于扩张阶段。美国家庭资产状况良好，足以支撑消费增长（图 M1）。此外，大量的家庭储蓄（图 M2）和对能源行业的新投资也给美国经济提供了足够的缓冲。
封锁政策威胁中国的增长目标
在今年前两个月强劲反弹的背景下，2022年第一季度中国经济的年化增长率达4.8%。中国的新冠清零政策（包括严格的封锁和流动限制）已经给经济增长造成了风险。政府能否实现其2022年5.5%的增长目标4将取决于如何控制奥密克戎变异毒株的传播以及其经济政策支持的力度。如果经济增长速度停滞不前，2022年第四季度政府可能会放松其新冠病例清零政策的立场。
图 M1. 美国家庭资产状况良好，足以支撑消费增长。
来源: Macrobond、大华银行私人银行业务部。
利率和债券收益率
在俄乌冲突意外爆发及冲突对能源和食品价格影响深远的背景下，2022年第三季度美国通胀可能会继续保持高位。
美联储可能会继续加息（图 M3）。我们预计美联储将于 7 月、9 月和 11 月加息 0.50%，并于 12 月再次加息 0.25%。
我们预计，2023年第一季度基准10年期美国国债 (UST) 收益率将超过并保持在 3.9% 以上。就2022年下半年而言，我们预计政策利率将呈上升趋势，使得短期收益率上行，而美联储的量化紧缩措施将推高长期收益率。
短期和长期债券收益率的非同步变化可能导致2022年下半年收益率曲线偶尔出现倒挂5。我们需要密切监测这一衰退指标，但目前我们预计在未来6到12个月内美国经济不会出现衰退。根据我们的预测，2022年美国经济将增长2.0%。
因此，鉴于预期收益率上升，对固定收益类产品的选择将起到重要作用。我们偏好更具防御性的短久期债券，和一篮子可提供更高投资组合韧性、更高安全边际，以及收入来源分散的优质债券。
图 M3. 预计美联储将在2022年剩余时间的每次会议上加息，以抑制通胀。
来源: 大华银行全球经济与市场研究部（2022年6月）。
货币和商品
随着美联储加息并转向量化紧缩 (QT) 措施，进而推高借贷成本，预计美元 (USD) 将进一步走强。由于担心增长放缓，欧元 (EUR) 和人民币 (CNY) 兑美元汇率将走弱。同时由于商品价格上涨，澳元（AUD）可能会走强。
在商品驱动的通胀担忧和地缘政治紧张局势下，由于黄金具有避险属性，我们继续看好黄金，预计到2022年底金价将达到 2,000 美元/盎司，但近期上行空间受到强势美元的限制。在供应持续中断以及库存不断下滑的情况下，2022 年底布伦特原油价格预计将升至 130 美元/桶。
企业盈利和股票
总体而言，随着全球经济复苏势头在2021年大幅反弹后转而放缓，企业盈利将保持正值（图 M4），但增长速度较为温和。
由于经济实力雄厚以及劳动力市场的复苏，预计美国公司的盈利将稳定增长。在高通胀的压力下，欧洲公司面临消费挑战，但仍能够将大部分成本增加转嫁给客户。与此同时，由于油价飙升，2022年欧洲大型能源公司将获得更为丰厚的利润。
在亚洲，由于政府坚持新冠清零政策，中国公司可能会面临不利因素，但与亚洲（日本除外）其他公司一样，中国公司仍将保持盈利增长。
从预期市盈率 (PE) 来看，与美国相比，欧洲、日本和亚洲（日本除外）的股票估值（图 M5）更具吸引力。投资期限较长的投资者可以考虑在当前估值水平上逐步建仓。疫情后的重新开放可能会提振亚洲股市。由于俄乌之间的冲突，短期内我们对欧洲股市保持谨慎。
投资者应保持谨慎，维持跨地域分散化的股票投资组合，并将资金投向金融等价值板块，因为这些板块将受益于利率上升的环境。低估值和抛售引发的下跌都可能会是买入的良机。
图 M4. 盈利水平保持高位，但短期情绪不那么乐观且更加谨慎。
来源: 彭博社（2022年5月31日）。
图 M5. 欧洲和亚洲企业盈利预计将保持积极势头，且估值低于美国。
来源: 彭博社（2022年5月31日）.
2022年下半年主要驱动因素和风险
资产类别观点摘要
预计2022年剩余时间内市场将保持波动。我们认为短久期债券更具防御性，因为这些债券的利率风险较低。投资级 (IG) 债券可以很好地平衡风险、回报和获取收益。
您可以采用我们的风险优先方法，根据自身的风险偏好调整投资组合，以避免承担超出自身承受能力的风险。此外，为了抓住未来的市场机遇，建议持有一些现金。更注重机会的投资者可以考虑选择我们的重点投资机会策略进行战术投资。
2022年下半年三大关键要点
可能对您有用的信息：
- 1加速结束欧洲对俄罗斯天然气的依赖，《金融时报》，2022年4月30日。
- 2受乌克兰战争影响，世界粮食价格创下新纪录，2022年4月8日。
- 3《大华银行宏观点评——美国国内生产总值：第一季度意外收缩 1.4% 并不意味着经济衰退》，2022年4月29日。
- 4《大华银行宏观点评——中国：2022年第一季度国内生产总值超出预期，但下行风险占主导地位》，2022年4月18日。
- 5当短期债券的收益率高于长期债券时，就会出现一种罕见的反向收益率曲线。由于较高的利率会抑制增长，这一情况引发人们对短期内经济增长大幅放缓的担忧。收益率曲线反映了短期和长期债券利率之间的差距。当长期利率高于短期利率时，陡峭的上升曲线通常出现在经济扩张阶段，而相反则表明经济增长放缓。
